Apple Pay唤醒的移动终端天线龙头

澄泓财经2021-11-20 10:31:08

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4H工作室:名成功未就、衣香人影2010、小小书童Q、晴天、一文


【前言】


Apple Pay激起的NFC移动支付热潮(Apple pay具体分析见前文)


银联借助Apple Pay来反击微信、支付宝的决心,不管这场战争谁胜谁负,移动支付领域尤其是NFC产业链在未来几年都将有一个爆发式的增长,拥有极大的投资潜力。


在A股市场中NFC产业链重点利好天线厂商、POS机厂商和NFC芯片。今天我们就来挖挖国内移动终端天线龙头——信维通信(300136)的投资价值。       


一、印象信维


1、简介


深圳市信维通信股份有限公司以打造“世界终端天线的中国品牌”为使命,致力于移动终端天线系统产品的研发、生产、销售及服务。公司在技术创新、测试能力和快速反应方面具有核心能力。公司不断通过外延式发展加大国际化战略布局,收购原世界天线第一品牌厂家英资莱尔德(北京),完成了北京、瑞典斯德哥尔摩、美国硅谷、韩国首尔、中国台湾共五个分部的建设,为世界一流移动终端客户提供产品研发及技术支持。


国际化战略布局



投资要点:


1)中期4G、5G移动通讯产业驱动,短期移动支付产业发力;


2)国内移动终端天线龙头,业绩加速增长;


3)中高端客户优势,国内国际市场并进;


4)内生研发优势,外延高效整合,横纵向全面完善产品链。


2、掌舵者


公司控股股东是彭浩,持有信维通信股份比例:24.07%。


董事长:彭浩1967 年出生,中国公民,拥有加拿大永久居留权,本科学历。曾任职于中国深圳彩电总公司、深圳国际商业数据有限公司、深圳市松立电子有限公司、联合英杰等。从事电子通讯行业生产和销售管理二十余年,具有丰富的电子通讯行业管理经验。彭浩同时还担任联合英杰执行董事、信维香港董事局主席、深圳宇康董事、宜正高监事及鼎立方监事。


总经理:吴会林,男,中国公民,无境外居留权,1968年5月5日出生,机械工程专业博士。曾任摩托罗拉中国公司供应商管理经理、PCTEL公司全球资源开发总监。


3、主营业务


公司主营业务为研发、生产和销售移动终端天线系统产品。并通过为客户提供移动终端天线系统设计方案、和移动终端整机射频无线性能测试及解决方案,提供相关技术服务。主要产品包括手机天线、蓝牙天线、天线组件、手机电视天线、GPS终端天线、无线网卡天线、无线POS机天线、车载天线等移动终端天线,主要应用于手机、笔记本电脑及上网本等各类便携式移动终端产品。 



产品线丰富


3.1 天线




1)LDS技术


LDS是激光直接成型(Laser Direct Structuring)的缩写,指利用激光直接把电路图案转移到模塑塑料件表面上利用立体工件的三位表面形成电路互连结构。具有3D结构,设计灵活,工艺简单、生产周期短等高设计弹性特点,预期将取代传统的FPC天线。目前LDS天线供应商集中,信维通信收购莱尔德(北京)后,正逐渐取代国际大厂。


LDS天线是曲面多天线设计的最优选择。LDS利用激光镭射把精密3维天线集成到塑胶件上,目前已在苹果、三星等手机应用,预计未来可穿戴设备中,在多天线集成及曲面焊接下,LDS是最佳选择。信维通信在具备研发和工艺、国际大客户及大产能优势下,有机会对智能穿戴设备供应LDS天线。 


2)PLP技术


PLP是指在可镀型塑料上喷漆,利用激光直接把电路图案转移到塑料件表面上,再经过金属化制得产品。PLP技术为天线设计提供了灵活性、柔韧性,可以充分利用塑料件的表面进行三维设计。这使得交货期更短,更方便灵活,成本更低。


3.2 连接器




O型连接器主要用于天线连接及接地防护。为改善天线射频的功能,信维新研发出更适用于天线射频的O型高性能连接器,射频阻抗小、双回路。O型连接器是一个通用的SMT连接器,用于元器件和PCB的电气连接。该连接器是整体冲压成型,用R/T包装。深圳市信维通信股份有限公司已在全球多个国家申请了专利保护。


3.3 音频




公司旗下Sunway拥有全消音室和完备的NTI音频测试系统,能精确测试音频产品的各项参数指标,比如FR、THD、Impedance、Rub&Buzz、T/S等。Sunway能提供包含单喇叭、双喇叭等在内的一系列speaker box产品及解决方案。Sunway高超的工艺水准,对关键工序采用最先进的设备,产线也配备完整的音频测试设备和工装,能保证100%全测试音频产品,并且每条产线建有独立的听音房,以杜绝音频不良品的流出。


二、龙头印记


1、行业格局


公司业务属于移动终端天线行业,是通信天线行业的子行业。通信天线行业可以分为基站天线、室内分布及接入点天线和移动终端天线三大子行业。移动终端天线是所有无线通信终端必需的基础部件,直接影响信号质量和速度。其中手机天线占据移动终端天线市场较大份额,达到76.12%。


目前全球移动终端天线行业集中度较高。从全球区域集中度来看,全球移动终端天线厂商主要集中在中国大陆、美国、韩国,上述区域的合计出货量约占全球总出货量的80%以上。国内已达到全球移动终端天线出货量的50%以上。从国内市场来看,随着全球制造业的重心向中国转移,我国已成为世界上最大的移动终端产品生产国和消费国。


本行业的上游主要是化工塑胶类、五金加工类和五金材料类等基础原材料制造业,下游主要是手机、笔记本电脑及上网本等移动终端产品制造业。详见下图:




生产过程中使用的化工塑胶类主要包括PC 塑料和ABS 塑料;五金材料主要包括SUS和铜类料带。上述基础原材料市场供给充足,原材料短缺风险较小,价格波动小。


移动终端天线的下游客户主要是移动终端整机厂商、方案设计公司以及ODM/OEM厂商。手机、笔记本电脑、上网本、移动电视、无线网卡、无线POS机、车载终端等作为电子通信类消费品,具备单款产品生命周期短、功能差异大等特点。因此,移动终端天线厂商的经营模式主要是“以销定产”的柔性生产模式,依附于下游行业发展。这可以避免生产过剩的问题,但随着下游行业市场份额越来越集中,移动终端天线厂商的议价能力将弱化。


下游行业需求的持续增长将对本行业的需求产生持续拉动作用。移动通信的普及推动了移动终端天线行业发展,特别是目前智能移动终端、移动支付、4G的普及,以及后期5G的推广。智能移动终端消费电子产品保持高速增长,据国际调研机构公开的统计数据,2014年内全球智能手机出货量超过12亿部,同比增长23%。随着智能手机、平板电脑、智能可穿戴产品消费的快速增长,移动终端天线、连接器、零部件等厂商顺应市场需求高速发展。


全球手机和终端天线市场规模预测(亿元)




移动终端天线行业的低端产品市场进入门槛较低,行业内的中小企业较多。但要成为行业内有竞争力的企业,进入中、高端产品市场,则具有较高的壁垒,特别是供应商认证壁垒和环保认证壁垒。目前,中国已实施欧盟的环保RoHS检测认证。


2、研发优势,横向拓展产品线


信维现有深圳、上海、北京三个国内研发中心以及斯德哥尔摩、圣何塞两个国外研发中心。研发团队由通信领域资深博士及在国内外著名天线、连接器企业拥有多年相关产品设计经验的资深工程师组成。总人数超过70人,其中30位拥有至少五年以上的设计经验,对各类天线、连接器以及Speakerbox都具有很深刻的了解和非常丰富的工程经验。


公司管理费用中研发投入占比超过40%,管理研发系统人员占比35%,由移动通信领域资深博士及在国内外著名天线、连接器企业从业10多年相关产品研发经验的资深人士(其中有多名外籍人士)搭建了一支优秀的研发团队。公司目前拥有专利70多项。


研发优势带来公司产品线不断拓张和单机价值量大幅提升:产品从天线、射频系列拓张到连接器、NFC/无线充电、MIM 粉末冶金、音频、检测制具等多种品类,单机价值量有机会从此前的1-2 美金扩展至7-8 美金,如果MIM 粉末冶金件能够获得突破,单机价值量将再度提升20 美金以上。相比传统元器件公司,信维通信具备更有弹性的扩张潜力。


3、国际布局,依托大客户高增长


公司是国内智能手机天线龙头,技术水平属国内领先,获得国际知名品牌手机公司的认可。公司积极稳固国内市场份额的同时,加大投入努力开拓国际市场。



 

国内外营业收入均保持高速增长

 


信维通信在2012年完成北京莱尔德收购,并在2013年加快国际大客户导入进程。目前,信维通信的主营业务收入来源已从国内客户,转向苹果、三星、索尼、华为等国际手机和终端厂商。2012年之前,公司客户主要是Oppo、步步高等国内中小型手机厂商;2012年后,通过对北京莱尔德的收购,公司获得了诺基亚、索尼等厂商的供货资质;2013年,公司加强与三星、华为、亚马逊、微软等国际大厂商的合作,并在2013年最终切入了苹果的供应链体系。


客户开拓与升级




信维通信是Apple三家拥有天线供货资质的厂商之一。随着公司合作的深入,相比另外两家供应商安费诺(Amphenol)和莫仕(Molex)在性价比、研发及服务响应速度方面的优势逐渐显现。而且随着Molex 的经营出现困难,其在全球开始慢慢退出终端天线市场,凭借此机遇,公司在Apple供应体系中的份额提升空间巨大。估测苹果wifi天线年需求70亿元以上,且从iphone7起手机WiFi天线数量大概率将翻倍,其核心供应商主要是美国安费诺和信维通信。


目前信维通信wifi天线在iPhone的份额从30%提升至50%,也全面进入iPad、Mac等全系列产品线供货;除了wifi天线,公司也围绕射频技术进入射频跳线及射频隔离。苹果射频跳线市场容量约30亿元,竞争对手主要是日本村田;射频隔离市场容量约为40亿元,竞争对手主要是上海安费诺。


Apple全球手机及平板的销量(千台)




Apple手机和终端天线的采购金额测算(亿元人民币)




2014 年Apple手机、PAD 以及iWatch 天线的供应格局




信维通信Apple天线产品的收入增长情况(万元人民币)




由于华为在2014年后主推中、高端机型,华为对于体积更加小巧的LDS 天线需求快速增长。信维通信作为本土天线领域龙头,已逐成为华为核心供货商。公司对华为的份额提升在2015 年得到显现,未来三年收入复合增长率将超过50%。


信维通信对华为的天线收入其份额情况(万元人民币)




信维通信与三星有着长期的合作关系,其份额一直保持快速增长的态势。根据三星2013-2015 年手机销量,预测三星的天线及其附件的采购金额将超过80 亿元人民币;同时根据信维通信往年的订单情况,2015 年信维通信在三星公司的天线份额约为4%。


此外,公司在快速扩大向苹果、华为、三星供货数量的同时,与Sony、微软、Oppo、步步高等传统客户仍保持稳定向上的合作关系,将持续享受产业转移带来的份额提升和稳定合作后的毛利率提升。


4、外延整合,纵向完善产业链


公司以射频天线为核心,上下游垂直一体化外延整合,不断增强其技术实力和产品线宽度,为公司长期发展提供保障。


4.1 2012年全资收购莱尔德(北京),实现跨越式发展,在客户资源,研发,制造,销售等方面进入世界一流的终端天线供应商行列。公司自2012年收购莱尔德 (北京)后,取得众多国际客户,客户结构由国内厂商拓展至苹果、三星、索尼、微软等户。同时技术研发能力及国际化服务大幅提升,新增众多海外 研发及销售据点,足以提供国际客户即时之服务,此外同时具有通过国家CNAS认证及国际CTIA认证之研发测试中心。目前莱尔德的整合效益已经发挥作用。


4.2 收购上海蓝沛61%股权,完成射频LTCC、磁性材料的上游布局,下游产品线拓宽至导航天线、NFC 天线以及军品领域。2016年,信维蓝沛将着力发展NFC、磁控板的方向。信维蓝沛经营新材料业务,包含微波介质陶瓷粉末和特种电子浆料,磁性材料和用于新型线路加工的油墨等新材料产品。基于上述新材料,可以向客户提供:基于北斗,GPS等全球定位系统的陶瓷介质天线,无线支付的无线方案,无线充电的模组方案,WIFI,LTE,高频LTCC滤波器。公司在相关领域具有技术领先优势,是未来移动终端电子器件射频技术发展的新领域。 


4.3 全资控股亚力盛,完备检测制具等设备耗材及检测服务,并在测试类连接器和汽车连接器等汽车电子领域实现快速拓展,完成连接器线材一体化布局。亚力盛客户包含富士康等消费性电子制造大厂,同时丰田等汽车大厂。亚力盛承诺2015 -2017年扣非损益后,归属母公司之净利润不低于4500万元、5860万元、7620万元。


4.4 参股粉末冶金MIM 厂商艾利门特,加大手机金属结构件和天线射频一体化方面的的布局。MIM(粉末注塑成型)技术的固定生产投入比CNC小,效率高,未来价格可抵御CNC一半,取代CNC机会大。目前iphone的电源键、音量控制键等小型元件及Macbook的轴承均采用此工艺生产。


公司扎根射频行业,更深入的整合资源,复制北京莱尔德整合的成功案例。在消费电子wifi 天线竞争过了Molex 和Tyco 之后,我们认为公司在射频的其他领域也将复制wifi 天线的成功,从国内到国际,走上射频行业新龙头地位。


5、竞争者


目前,全球移动终端天线行业呈现相对稳定的竞争格局。但由于国外企业进入该行业较早,发展至今已占据全球超过一半的市场份额,但其比例在持续下降。从规模看,全球移动终端天线供应商排名前几位的都是国外天线厂商。目前,Laird是全球规模最大的天线系统供应商,Pulse、Amphenol、Molex、Galtronics和Skycross 都是目前全球主要的移动终端天线供应商,信维通信是为数不多具有跻身世界前列可能的本地企业之一。


目前,国内从事移动终端天线制造的企业数量较多,但大多数企业生产规模小、技术实力差,仅有本公司、硕贝德、杰盛康和昆山耀登等少数几家企业形成了一定的产能规模和技术实力。其中跟信维通信可比性的公司为硕贝德,两家同为A股上市公司。硕贝德的主要客户是中兴、TCL、宇龙、联想,而信维通信的客户主要是华为、三星、步步高、微软、苹果,去年成为苹果的核心供应商,客户上信维通信占优。虽然硕贝德在NFC行业准备的时间更长,但是从手机的出货量来说,信维通信业绩的提升空间更大,而且从专利上来看,信维通信的技术积累是要好过硕贝德的。


硕贝德与信维通信对比




三、财务掘金


1、成长能力和盈利能力


近年公司主营收入保持高速增长。在外延整合和开拓国际市场中,经历了2013年的高费用、低价格的亏损阵痛后,公司高效提升整合效益,迅速恢复常态盈利水平,并同时丰富高毛利产品线,重新实现业绩加速增长状态。





2016 年1月20日,信维通信发布2015年度业绩预告:公司2015年全年实现净利润2.18亿元-2.36亿万元,同比增长245.6%-274.1%。可以算出公司2015年第四季度实现净利润0.78亿元-0.96亿元,同比增长448%-575%,环比增长12%-38%,连续八个季度实现净利润环比增长,体现公司市场开拓的显著效果。


依据公司情况,业绩大增主要是因为:


1)公司积极稳固国内市场份额的同时,加大投入努力开拓国际市场,成为国际大客户核心供应商,充足订单合同进入兑现期,收入大幅增加;


2)管理费用中超过40%为研发投入,公司着力产品研发和研发项目管理,产品线不断丰富,销售规模快速扩大;


3)开发国际市场的低价初始阶段已度过,同时高毛利率产品收入占比提升,总体毛利率水平不断提升;


4)公司在收入规模不断扩大的同时,对内加强预算管理,合理控制费用增长,公司盈利能力持续增强。





5)公司于2015年8月1日完成对原参股公司深圳亚力盛连接器有限公司的全资收购,也为整体利润的提升带来了积极影响。


公司产品线扩展迅速,有助于其市场份额的持续提升,新品天线连接器、音射频模组有望成为新的重要收入增量。同时公司发挥与苹果、三星、华为等大客户长期合作优势,推动射频新产品的市场导入。丰富产品线和大客户优势奠定了2016 年公司营收及利润高增长基础。


2、营运能力


公司运营能力总体优于行业平均水平,各项周转率指标呈现稳中走好态势,且管理费用控制能力明显。


 

3、负债能力


公司处于业务扩张期,资金需求逐步提升,但总体负债水平属合理区间。

 


四、总结


移动通信产业处于高速增长期,加之近期NFC移动支付产业催化,做为国内移动终端天线龙头的信维通信将继续保持高速发展,是目前A股市场稀缺的高成长公司之一。


不确定因素:


1)大客户订单不及预期;


2)外延整合效果不及预期;


3)产品研发不及预期。


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