十年一遇的通信盛宴—5G

广州宝衢资产管理有限公司2021-11-22 06:36:57


当前时点是全球通信设备投资新周期的起点。全球设通信设备投资均呈现周期性波,当前是新一轮投资大周期起点。根据通讯技术的发展历史,移动通信自20 世纪80 年代诞生以来,经历了大概每十年一代的革新,从八十年代的1G“大哥大”时代(第一代蜂窝移动电话系统),直到现今的4G 时代,经历了从模拟到数字技术,语音到数据业务的演进,实现了“人与人”“人与信息”互联,网络峰值速率从2G 时代的100Kbps 4G 时代的1Gbps,实现了万倍的增长。5G将成为继蒸汽机、电力、汽车、互联网之后的新通用技术,是驱动下一个10年信息产业和社会经济发展的巨大引擎。


先简单介绍新一代通讯技术5G的特点,以及未来又能改变什么?即将到来的5G不仅是移动通信技术的升级,更是面向全新业务、智能生活、智能生产的网络变革。简言之,其变革体现在前所未有的关键能力和应用场景。

  1. 1.    高速率:峰值速率超过10Gbps,用户体验速率100Mbps-1Gbps,   可实现移动高清、VR/AR 等极致体验。

  2. 2.    低时延:网络时延1ms(4G 网络时延50ms),满足车联网、业物联网、远超医疗等严苛要求

  3. 3.    海量连接:100 万连接/平方公里的连接密度,实现千亿量级容量的连接。

 

以上三个核心技术指标将决定5G能实现以下应用场景:

其中包括市场持续炒作热点:自动驾驶、智能家居、智慧城市、移动医疗、VR、云计算、工业4.0和人工智能等都必须依托5G平台得以深化延伸,达到落地运用。

以其中自动驾驶为例,车辆需要像人一样具有“环境感知、分析决策、行动控制”这三个功能。针对每个项功能进行流程分解,达到极致安全和可靠,比如传感器的探测精度、距离、面对恶劣天气的补充功能,高精地图对路况的全面输入和及时更新、机器视觉的升级和精度(对图片、数字、信号灯甚至模糊路标的识别能力,在某些信息缺失下的经验判断)、对大数据处理的及时程度和永远在线, 而通讯技术的升级,将是自动驾驶汽车研发的必经之路。5G,是自动驾驶达到极致安全和99.999%可靠性的必要手段,具体自动驾驶的大部分应用场景如紧急刹车需要瞬间进行大量的数据处理,并及时做出决策,因此也需要网络同时具有大带宽(10Gbps的峰值速率)、低时延(1毫秒)和高可靠性(99.999%)和高精度定位等能力,其核心条件正是5G的高速率,低时延和海量连接,其实现5G商用重要性不言而喻。

在经济层面的预测:全球经济产出:根据IHS Markit(金融数据提供商)预测,到2035 年5G 将在全球创造12.3 万亿美元经济产出(相当于2016 年所有美国消费者全部支出,超过中国、日本、德国、英国和法国2016 年消费支出总和)。

 

        5G 价值链产出:到2035 年,全球5G 价值链将创造3.5 万亿美元产出,同时创造2200 万个工作岗位。5G 价值链平均每年将投入2000 亿美元(相当于2014 年美国联邦、州和地方政府交通运输基础设施支出总和的一半)。

 

       第七大经济体的GDP 贡献: IHS Markit 预测,2020–2035 年5G 为全球年度GDP创造贡献将达3 万亿美元(相当于印度,全球第七大经济体),贡献全球GDP 0.2%的增长(预计全球实际GDP 年平均增长率为2.9%)。

 

对于中国,据统计到2030年中国5G 直接产出和间接产出将分别达6.3万亿和10.6万亿元。2020-2030 年直接产出和在间接产出年均复合增长率将分别为29%、24%。

市场预期5G对于经济的拉动力是巨大的,而且不但仅限于通讯产业链,同时会连锁拉动相关新兴产业。

 

根据过往A股通讯板在3G与4G的时代,通常会受到牌照发放影响股价。以下图为例, 红线为两次牌照发放的时间,分别为2009年1月和2013年12月,可以从图上看到,每次发放牌照后,通讯板块在接下来的12月内将大幅度跑赢大盘。而建仓的机会在发放的:3G(前三个月);4G(前12个月)。市场预期,本次5G牌照发放时间将预定在2018年年末到2019年Q1之间,按照国家政策对5G的重视度(因为3G落后,4G追赶,5G有望领先),只会提早,不会延后。

另外一种对于通讯板块板块的启动节奏的把握,可以观察三大运营商(联通、移动和电信)的资产支出情况,整体来看,光通信产业中大体可以分为两条分支产业链:光纤光缆产业链和光通讯设备产业链,下游共同指向运营商,所以其资本支出的变化对于整个产业链周期的景气度有一定的风向指标作用,现在处于4G后期到Pre5G时期,拐点将至。如近期三大运营商在光纤光缆上支出加大,使到整体市场光纤供求趋紧,价格维持高位震荡。

 

5G 的建设周期将与3G/4G 完全不同。从频谱接入的角度,先中低频段覆盖,后高频段接入;从应用场景的角度,先增强移动宽带(eMBB),再海量机器类通信(mMTC)和超高可靠低时延通信(uRLLC)。5G 主建设期将持续5-6 年,主建设期为2019-2025 年。随着5G 网络建设的进行,各产业链环节的受益时序各不相同,由早到迟依序为:基站天线&基站射频;通讯网络设备;光纤光缆光模块;终端设备;



相关细分板块概念股:

最先受益:建设初期(2019 年起)将是规模试验、4G 演进和预商用阶段,最先受益将是基站天线和射频模块。

基站天线:通宇通讯(002792);盛路通讯(002446)

基站射频:武汉凡谷(002194);大富科技(300134)

 

最大受益:在大规模接入网建设和网络架构重构阶段,最大受益环节将是通信网络设备及SDN/NFV 解决方案。网络规划运维在建网的早期和建网完成后将受益,光纤光缆和光模块将在网络建设和升级中受益。

主设备商:中兴通讯(000063);烽火通讯(600498);星网锐捷(002396); 华为

光器件等:中际旭创(300308);光迅科技(002281);通宇

通讯(002792);新易盛(300502)

光纤光缆:亨通光电(600487);中天科技(600522);烽火通讯(600498);

 

在个股配置角度,将以受惠与5G建设最大、业绩保持稳定(ROE)和其行业地位(技术堡垒、市占率)等因素考量以下重点关注个股:

中兴通讯(000063)-5G板块龙头

公司作为全球第四大综合通信设备商,在A股市场,除华为(未上市)外的稀缺投资标的,前期5G部署充分,手上通信技术专利齐全。在通信部发放3G与4G牌照后,股价在接下来的12月左右,都有大幅度提升而且同期跑赢大市。

 

基本面上,估值处于历史底部区间,未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较,在去除亏损年份后,其平均估值在30倍,估值中枢为25-30倍。公司目前TTM估值26倍,在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部。公司作为A股研发投入最大的通信蓝筹白马,目前仍被低估。面向未来5G大周期,公司内生改善,核心技术能力突出,未来估值仍有较大的修复空间,将成为通讯板块配置的“锚”。


烽火通讯(600498)-光通信龙

烽火通信是中国光通信行业最具竞争实力的企业之一,烽火通信立足于光通信,并深入拓展至信息技术与通信技术融合而生的广泛领域,长期耕耘国内外的运营商和信息化市场。经过几十年的积累,掌握了光通信核心技术,实现了光通信设备、光纤光缆和光器件芯片的全产业链布局。坚持保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,每年10%以上收入投入研发核心和前瞻技术。公司在超高速传输(400G/1T)、超大容量、超低时延、超高精度时钟同步、网络切片等多方面提前做好了布局,持续深耕网络承载解决方案,发布了面向5G 时代的FitHaul 解决方案,提前布局5G 网络重构领域。在整个通信板块配置策略,中兴和烽火可以说是二选一的标配。


通宇通信(002792)

通宇通讯是国内较早涉足移动通信基站天线研发与生产的企业,基站天线为公司的主导产品,2016 年占总营收77%,是国内天线的龙头企业。公司较早布局MassiveMIMO 大规模天线技术、有源天线等基站天线主要发展领域,具备基站天线、射频器

件综合研发与生产能力,已成功将RCU、合路器、SBT 等远端射频单元的组成部分集成到天线内部,满足未来基站天线发展要求,也是当前国内为数不多的具有Massive MIMO 商用化产品的厂商。基于公司基站天线领域的重要地位,将最先受益于5G 网络建设和4G 网络升级。

 

亨通光电(600487)-光纤光缆龙头

行业需求在2016年多次超市场预期,2017年光棒供给缺口

较大,随着长飞、亨通、中天光棒虽有少量扩产,但2017年初光棒缺口率高达32%,预计年底缺口仍有9%,全年至2018年上半年高景气确定。我们分析认为运营商CaPex的结构性变化对于固网将产生正向影响,中国电信确定2017年资本开支1000亿,CaPex边际改善,光纤光缆行业最为受益。2017年起海外订单将持续落地,海外需求逻辑清晰。产能方面,公司光棒产能年底预计提升至1500吨,光纤产能5000吨,光纤毛利率将保持40%以上,光通信业务利润占比高达70%,量价齐升逻辑下弹性最大。

 

光迅科技(002281)-国内传统光模块龙头

布局高端收购海外芯片厂商,掌握高端光芯片制造能力,高端产品突破将带来产品结构的优化和毛利率的提升。高端产品的研发能力是光模块企业的核心竞争力,公司通过收购丹麦IPX和法国Almae公司,分别掌握了高端无源光芯片和有源光芯片的制造技术。由法国Almae研发的10G EML芯片即将小规模量产,25G DFB和EML芯片将于2017年下半年完成客户验证,并于年底出货。届时,公司将实现产品结构向中高端领域的升级,竞争实力得到增强的同时也将带来毛利率的提升。

 

 

回顾整体2016年-2017年通信板块估值回归,主要整体行业受4G末段到pre5G时间,对新的5G制式和通信部牌照发放时间等不确定因素制约下,三大运营商资本开支滑落到低点,影响板块业绩下滑,导致估值同时下滑。但在2018年,随着5G的落实时间不断临近,确定性不断加强,整体景气度不断回升,如果按照工信部发放牌照前一年的投资窗口,现在将是估值洼地。



策略总结:

1 5G发展前景确定性大,牌照发放预期在2018年末到2019年Q1,牌照发放的12月内将是最后的板块投资窗口。

2 板块最先受益:基站天线&基站射频;最大受益:通讯网络设备;贯穿整个景气周期:光纤光缆光模块

3 2016-2017年整体板块估值向下,现在位于估值合理区间,拐点将至。

4 中兴和烽火为通信网络设备龙头,二选一为标配,围绕中兴和烽火在通信领域其它细分领域龙头为选配,如亨通光电。

 

以下数据图表供参考:

5G架构与产业全景图:

通信板块投资周期:

2018-2019行业重大事件时间表: